德隆 一、“德隆事件”的始末 18 年前，四兄弟中年龄最小的唐万新以一个小型彩色照片冲印店起步，开始了唐氏兄弟的经营历史，随后三个哥哥纷纷加入。1992 年注册成立新疆德隆实业公司德隆集团，现在的总资产是 222 亿，已成为集传统产业和新兴产业为一体、实业资本和金融资本相结合、国内市场和国际市场相协调、产品运营和资本运营相配合的多元化跨国投资控股集团。经营的业务涉及农业、食品加工、汽车零配件、金属材料、电动工具、种业、矿业开发、文化旅游、水资源开发等领域。德隆的发展模式是“资产并购”，德隆系在多年的发展中也收购了
证券、信托、金融租赁和商业
银行等金融企业，另外还包括三大上市公司合金投资、湘火炬、新疆屯河和后来才披露的天山股份。金融机构有恒信证券、德恒证券、金新信托、中富证券、伊斯兰国际信托及健桥证券、昆明商业银行、南昌市商业银行。其中恒信、德恒、金新三家为德隆旗下公司广为人知。而伊斯兰国际信托、中富证券、健桥证券也同样和德隆关系密切。但这样一个超级航母，由于资金链的断裂，不得不被华融公司托管。教训是惨痛的，但不吸取教训是更可悲的。 二、德隆内部的管理问题 （一）超常发展中，未能制定积极稳妥的资金收支计划。产业整合一直是德隆引以为豪的企业理念,在这面大旗的引领下,德隆在短短数年内一口气进入了数十个产业,制造出一个又一个并购神话。 德隆曾经提出过一套产业整合模型：以资本运作为纽带,通过企业并购、重组,整合制造业,为制造业引进新技术、新产品,增强其核心竞争能力；同时在全球范围内整合制造业市场与销售通道,积极寻求战略合作,提高中国制造业的市场占有率和市场份额,以此重新配置资源,谋求成为中国制造业新价值的发现者和创造者,推动中国制造业的复兴。 确实，德隆也做了很多的研究，也控股了一些优质企业。正如它的一个前战略监控经理所说，德隆有些企业在某种意义上可以列入中国最优秀的企业行列。湘火炬在遇到债务危机的公告也证实了这一说法，湘火炬在说明自身基本面处于优良状态时列示了大量数据：公司的大吨位重型车、重型车变速箱、高档客车变速箱、火花塞占全国市场份额分别高达 50%、80%、85%、40%以上,公司出口的刹车盘列全国第一位,公司还拥有国家唯一重型军用越野车生产基地和 1.5 吨位高机动性军用越野车生产基地。同时公司若干汽车零部件是一汽、大众等国家大型汽车公司部分畅销车型的独家供应商,公司去年和今年一季度的经营现金流分别为 17726 万元、6383万元；利润总额分别为 73523 万元、11914 万元。然而，德隆的产业链中大多是资本密集型企业，资金回收期较长。财务管理的知识告诉我们，资本预算的赤字可以通过对外筹资和对内筹资来解决。对内就是通过自身积累，无疑这是有限的。对外筹资可以引入战略投资者、直接融资（证券市场）或间接融资。持有优质资产不愿外人分一杯羮是可以理解的。而证券市场融资需要一系列程序及下文谈到的德隆高层的僵化思维，使从银行借款成了唯一出路，这种短借长用的模式必然使现金流的不确定性大大增加。为了追求稳定的现金流，就重奖有融资能力的人，而为了满足融资和发展的需要，财务费用等其它费用又会水涨船高，这又增加了现金预测的难度。在银监会下达不许信用贷款后只能质押了湘火炬的所有股份，而此时银行有所觉察后，不得不从证券公司拿委托理财资金、客户保证金填补。 不按常规进行投融资的合理预测与运营，无疑增加了企业的经营风险，而此后的宏观调控加速了德隆的危机。 （二）扩张的过程中未形成独特的企业文化，成为了一盘散沙。扩张需要有内外环境的配合，内部需要有良好的管理团队，要使全体成员的目标与企业整体目标一致，对资金流的预算要科学，外部需要有一个宽松的宏观环境，融资渠道要畅通。而德隆在发展过程中，几乎都未满足，发生银行挤兑也就不足为怪了。在盘子越做越大的同时,德隆也开始大举招兵买马，既有跟随唐氏兄弟创业的新疆派、从海外空降的海归派、从各证券公司和金融机构挖来的金融派,也有在并购过程中吸收的各种杂派,。大批高级人才的加入,使德隆一度兴旺。但是,不同文化、不同理念的冲突,也使德隆的管理陷入了某种程度的混乱，在德隆体系中各自为政,缺乏统一调配和指挥。情况往往是,一个人在德隆坐到了核心位置,便会引进一批亲朋好友作为亲信；同时,德隆高层放权过宽,久而久之,德隆内部便形成了各种小山头。管理的精髓就是使各个职能部门的行动协调一致，但小山头的建立使沟通变得异常困难，大企业病使原本有企业家俱乐部之称的德隆人心浮躁，有些项目经理对项目的选择，更多地是出于个人利益，他会把一些不合适的项目极度美化，并要求做项目的人把报告一定要写得漂亮。而高层也只抓所谓的大事，圈钱，最后出事后只能说是海归不懂国情。 （三）违规操作。证券市场的几大问题在德隆系下的公司都发生了。关联方违规担保不披露；证券公司挪用客户保证金用于股票投资；挪用委托理财资金；在二级市场炒作自己的股票。以下就是实例：6 月 4 日，新疆屯河与天山股份公布的新疆证监局巡检令揭开了德隆系的资金黑洞。新疆屯河披露，截至目前，新疆屯河为实际控制人德隆国际有关的公司提供了大额存单质押 2.9 亿元。同样在 6月 4 日，天山股份公告，为新疆屯河、新疆建工集团控股子公司以及自己的控股子公司担保超过 2.5亿元，其中为其参股公司两笔共计 9000 万元的流动资金贷款现已逾期。还有大量的委托理财，这些都没有公告。 法国兴业银行 魔鬼代言人：法兴业银行科维尔 1995 年，当尼克?里森将英国巴林银行拖入深渊后，人们很难接受这样一家拥有数百年历史，倍受尊敬的银行竟然仅仅因为一个小交易员的欺诈行为就从此覆灭，高高在上看上去强大威严的金融机构一时显得无比脆弱。 但银行大亨愿意相信这只是金融史中的个案，由他们主宰的秩序并不会因此发生根本改变，直到另一个更不起眼的小交易员再次用不道德的交易挑战这一秩序。 熟悉杰洛米?科维尔的人怎么也无法相信，这个平日里温文尔雅，寡言少语，相貌和汤姆?克鲁斯多少有些相像，智力却十分平庸的初级交易员，一夜之间成为了电脑高手和大阴谋家的混合化身。 但这就是事实，31 岁的前法国兴业银行(45.80,0.86,1.91%,吧)交易员科维尔只身一人酿成了这家法国第二大银行 49 亿欧元(71 亿美元)的损失，5 倍于巴林银行欺诈交易损失，在法国银行界堪称史无前例，也成为金融史上最大的单一交易员诈骗案。 法国兴业银行由拿破仑三世亲自授权于 1864 年成立，目前在全球拥有 12 万雇员和 2250 万客户。 1 月 24 日，法兴银行表示，该行一名交易员擅自投资欧洲股指期货，造成该行税前损失 49 亿欧元。随后，又公布了整整 5 页的调查报告，详细叙述了科维尔的欺诈行为、隐瞒手段、暴露过程以及银行的危机处理措施。 报告指出从事欧洲股票市场上的金融工具套利的科维尔隐瞒了数额巨大的投机头寸，并通过种种虚假操作加以掩盖。 科维尔运用了他在流程和市场操作方面多年的经验，成功地绕过了银行的防范手段，以至于银行无法核查这些虚假交易的存在。 首先，为确保这些虚假操作顺利进行，科维尔通过选择那些不需要立即确认的交易项目，将受监控的可能性降到最低；其次，他盗用了原本属于操作员的 IT 进入代码，以便删除非法操作纪录；再次，他伪造文件，以便堂而皇之进行虚假操作。 1 月 18 日，由于在检查中露出马脚，科维尔的行径终于败露。1 月 20 日法国兴业银行查明科维尔违规操作持有的头寸约为 50 亿欧元，随即展开危机处理，在三日之内将该项头寸以可控的方式全部解决。一些人认为，法国兴业银行解除交易头寸是推动 1 月中旬全球股市下跌的真正原因，而最终导致了美联储紧急降息。 不管怎样，这家银行的损失已经造成，而解决全部麻烦更没有那么简单。 国兴业银行的交易丑闻已经成为各国监管当局引以为鉴的最新案例，而对于希望增加金融产品同时控制住金融风险的中国更具有特殊意义，过去两年，中国一直在为是否允许国内市场进行金融衍生品交易而争论不休。赞成者认为像股指期货这样的衍生品可以为国内股市提供对冲机制，但监管部门却担心其风险过高而犹豫不决。中国本身并不缺乏这方面的教训，2004 年，国有企业中航油(ChinaAviation Oil)新加坡分公司在石油期货交易中损失了 5.5 亿美元。一些观察人士预测，科维尔的教训可能会让中国政府推出股指期货的决策推迟到明年。 “平凡”的科维尔 和同样采取欺诈手法造成巨额交易损失的尼克?里森相比，科维尔的经历要平淡得多。2000 年，24 岁的科维尔进入法国兴业银行工作。在此之前，他先是在法国西部重要金融城市南特念完大学，之后进入里昂大学深造。里昂大学专门为法国主要银行培养员工，毕业生大多承担并不光鲜的后台处理和交易监控等工作。“有野心成为成功者的人是不会来这里的，”里昂大学经济与金融工程系主任Buthion 说。科维尔就是在这里获得了一个市场融资硕士学位。 进入法国兴业银行后，科维尔先是作为监控员工作了五年，后来才成为一名交易员。工作 7 年后，他还不过是个 14.5 万美元年薪的初级交易员。 单身、不善言谈的科维尔据说与交易员同事和后台同事相交甚笃。有人据此猜测，这种关系使得他能够熟悉最新的风险控制程序。 据法国兴业银行高管介绍，去年某些时候，科维尔开始介入欧洲股指期货，他对欧洲股指看涨。 法国兴业银行董事长溥敦(Daniel Bouton)先生称，科维尔从 2007 年开始进行诈骗交易。熟悉他的人指出他常常加班到深夜，其实主要是为了方便攻入兴业银行的电脑系统，科维尔甚至对外宣称找到了攻击电脑系统以隐瞒交易记录的方法。 2007 年底，科维尔在股指期货上押对了注。但是新年假期之后，市场开始背叛科维尔。他交易的巴黎 CAC-40 指数开始狂泄，导致了巨额损失。在过去的几周里，尽管他试图掩盖交易记录，但终于东窗事发。据法国内部人士称，科维尔的欺诈行为中出现了疏漏，这让银行的电脑系统里出现了红旗子——提示发生异常的信号。 法国兴业银行公司银行和投资银行部 CEO 让-皮埃尔?马斯蒂尔透露，对科维尔交易记录的回顾显示，他于 2006 年底、2007 年初开始伪造交易，但是这些交易规模相对较小。2007 年，这些伪造交易的频率、规模不断增加，最大的一笔针对道琼斯 Euro Stoxx 50、德国 DAX 指数和英国 FTSE 100 指数的伪造期货交易是今年 1 月初才开始的。 其实科维尔之前造假伎俩并非无懈可击。每当科维尔的交易受到风险控制人员的质疑时，他都会将其形容为一个“失误”并且删除该交易。“他通过特别的手段用另一个交易代替此前的交易以躲过审查。”马斯蒂尔说。 为科维尔辩护的律师批评溥敦在科维尔未经审判之前，已经给他套上诈骗的罪名。而事实上，截至 2007 年 12 月 31 日，科维尔为公司创造的利润超过了 20 亿美元。 科维尔的动机始终不明，根据调查，科维尔在整个欺诈的过程中，没有获得分文个人好处，这也招致了人们对他精神状态健康程度的质疑，“他精神上比较脆弱，”该行联合首席执行官 PhilippeCiterne 说：“我完全不知道他为什么这么做。” 除了动机，人们对科维尔的能力也发生了争论。法国央行行长诺亚(Christian Noyer)认为这是一个“能够攻破五道控制线的电脑天才”，然而一位曾经与科维尔共事的初级交易员说，科维尔并不聪明，更不是个电脑天才，“(当消息爆出时)我看见他的照片，心想，不，这绝不可能是他。” 于是，新的阴谋论应运而生，一些学者，尤其是法国的金融专家，开始纷纷猜测科维尔很可能是法国兴业银行的替罪羊，用于掩盖法国兴业银行在次级债上的损失。 漩涡 尽管董事长溥敦公开否认了掩盖次级债损失的猜测，但有人认为，不管损失是因次级债还是科维尔的诈骗交易，都将法国金融系统的脆弱暴露无遗。事实上，面临欺诈案的同时，法国兴业银行还是次级债的重大受害者。法国兴业银行 2007 年第四季度冲销 20.5 亿欧元，包括与住房市场相关的 11 亿欧元和美国证券保险公司相关的 5.5 亿欧元，该行还宣布提留 4 亿欧元做风险拨备。 雪上加霜的处境招致了越来越多的外部压力。法国兴业银行除了要尽快通过折价发行新股，筹集55 亿欧元的资金，还要安抚政府愈加严重的失望情绪。 法国政府高层不满于法国兴业银行没有及时将消息公布。尽管法国兴业银行努力证明该诈骗行为只是科维尔一人所为，但现存的证据确实缺乏有力的支撑。美国投资公司 Cantor Fitzgerald 首席执行官 Howard W. Lutnick 认为，一个交易员能够完成如此巨额的诈骗，这暗示了该行系统中可能存在的更大漏洞。法国调查人员称，欧洲主要衍生品交易所去年就已经针对科维尔的交易发出了警报。 法国总统尼古拉?萨科齐表示：“我不想对谁妄加评判，尤其是在他们陷入困境之时。高酬劳体系也许是合理的，但在这样的体系中，一旦出现问题，没人可以逃脱责任。” 一位兴业银行董事会成员最近表示，在欺诈案被揭露之后，溥敦还能留在台上，只是为了“等待危机结束，然后，他就会下台”。然而，最近该行内部一致决定，溥敦以及他手下一干人的地位不会动摇。这其中包括联席 CEO 菲利浦?谢德恩 (Philippe Citerne)和投行部主管马斯蒂尔(Jean—Pierre Mustier)。一些人认为，这个决定是明智的. 多年以来，溥敦一直以“捍卫者”的姿态保卫着法国兴业银行的独立。该行于 1987 年私有化成功，从而结束了长达 42 年的国有状态。1999 年，法国巴黎国民银行(BNP)对法商百利银行(Paribas)与兴业银行发出敌意收购要约，以期破坏两家银行的联盟。最终巴黎国民银行收购 Paribas 银行的意图得逞，但兴业银行的独立在艰难的状况下保存了下来。溥敦在这场保卫战中立下了汗马功劳。 但现在法国兴业银行的处境着实不容乐观。在过去一年中，该公司股价已经下跌了 40%。法国兴业银行的劲敌巴黎国民银行已经就投标的可能性进行内部讨论。据分析人士称，一些外国银行也成为了潜在买家。 尽管这场信誉危机并没有导致严重的高层动荡，但是标榜诚实可靠的法国银行业，正面临全行业的信誉危机。法国兴业银行是《风险》(RISK)杂志 2007 年最佳风险管理奖的获得者，被视作稳健和谨慎的银行典范，但如今稳固可靠的形象已经逝去。 某种程度上，法国兴业银行或许正为以往的不谨在赎罪，这些原本作风稳健的欧洲银行在资本全球化的今天越来越热心追逐更高的利润，从事高风险的金融交易，法国兴业银行就在金融衍生品方面常年处于领导地位。一些媒体认为，正是利欲熏心的金融机构给交易员施加了巨大的压力，才迫使他们铤而走险。 今年 62 岁的 Michel Histel 是住在法国兴业银行附近的退休人员。像许多法国人一样，他一直跟踪着故事的发展。在他看来，这一切太不寻常了。 “令我有点感到厌恶的是，人们对这个年轻人发起攻击，但是这家银行已经玩火玩了好久了。” Histel 说。(栏目:
财务审计报告/)
